生產(chǎn)、投資和消費(fèi)全面回落，宣告了前期穩(wěn)增長(zhǎng)推動(dòng)的經(jīng)濟(jì)回升結(jié)束。大規(guī)模的信貸投放僅推動(dòng)了一個(gè)季度的弱回升，這次穩(wěn)增長(zhǎng)比市場(chǎng)預(yù)期的效果更弱持續(xù)時(shí)間更短，維持經(jīng)濟(jì)短期W型、中期L型、長(zhǎng)期只有通過(guò)改革才有望實(shí)現(xiàn)U型復(fù)蘇判斷。

　　1-4月城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資同比10.5%，低于預(yù)期0.5個(gè)百分點(diǎn)，低于前值0.2個(gè)百分點(diǎn);1-4月，全國(guó)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資同比增長(zhǎng)7.2%，高于前值1個(gè)百分點(diǎn);4月社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比10.1%，低于預(yù)期0.5個(gè)百分點(diǎn)，低于前值0.4個(gè)百分點(diǎn);4月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比6%，低于預(yù)期0.5個(gè)百分點(diǎn)，低于前值0.8個(gè)百分點(diǎn)。

　　對(duì)此，我們點(diǎn)評(píng)如下：

　　1)核心觀點(diǎn)：生產(chǎn)、投資和消費(fèi)全面回落，宣告了前期穩(wěn)增長(zhǎng)推動(dòng)的經(jīng)濟(jì)回升結(jié)束。大規(guī)模的信貸投放僅推動(dòng)了一個(gè)季度的弱回升，比較歷次穩(wěn)增長(zhǎng)效果發(fā)現(xiàn)，財(cái)政貨幣政策效果邊際遞減，這次穩(wěn)增長(zhǎng)比市場(chǎng)預(yù)期的效果更弱持續(xù)時(shí)間更短，維持經(jīng)濟(jì)短期W型、中期L型、長(zhǎng)期只有通過(guò)改革才有望實(shí)現(xiàn)U型復(fù)蘇判斷。唯一的亮點(diǎn)是房地產(chǎn)投資繼續(xù)回升，但4月下旬以來(lái)先行的銷量開(kāi)始回調(diào)，房?jī)r(jià)上漲惡化了實(shí)體企業(yè)成本并推升了全社會(huì)杠桿率。民間投資持續(xù)大幅下滑需要警惕，m1m2剪刀差擴(kuò)大表明存款活化和企業(yè)投資意愿不足。隨著貨幣政策回歸中性穩(wěn)健，財(cái)政穩(wěn)增長(zhǎng)告一段落，未來(lái)需要減稅、放松管制和保護(hù)產(chǎn)權(quán)等見(jiàn)效長(zhǎng)遠(yuǎn)的供給側(cè)改革，改善市場(chǎng)預(yù)期。

　　2)工業(yè)生產(chǎn)回落，受內(nèi)需回調(diào)、出口下降、去產(chǎn)能、大宗商品價(jià)格回落影響。傳統(tǒng)行業(yè)回落，其中，水泥增長(zhǎng)2.8%，低于前值21.2個(gè)百分點(diǎn);鋼材增長(zhǎng)0.5%，低于前值2.8個(gè)百分點(diǎn)。中高端制造業(yè)繼續(xù)改善，比重提升。高技術(shù)產(chǎn)業(yè)增長(zhǎng)9.7%，高于前值0.1個(gè)百分點(diǎn)，通信設(shè)備制造增長(zhǎng)13.7%。部分符合消費(fèi)升級(jí)方向的新興產(chǎn)品快速增長(zhǎng)，新能源汽車增長(zhǎng)近1.4倍。工業(yè)企業(yè)出口交貨值同比下降1.0%，高于前值0.3個(gè)百分點(diǎn)。

　　3)投資增速回落，主要受制造業(yè)、基建回落影響，房地產(chǎn)投資持續(xù)回升獨(dú)木難支。其中，4月制造業(yè)投資增長(zhǎng)5.3%，低于前值0.4個(gè)百分點(diǎn)。基建增長(zhǎng)18%，低于前值5個(gè)百分點(diǎn)4月，主要受水利和公共設(shè)施管理回落影響，與財(cái)政存款上升、財(cái)政支出下降相吻合，表明穩(wěn)增長(zhǎng)力度減弱。房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資增長(zhǎng)9.7%，高于前值0.03個(gè)百分點(diǎn)。其中，新開(kāi)工面積增長(zhǎng)21.4%，增速比一季度提高2.2個(gè)百分點(diǎn)，土地購(gòu)置面積下降6.5%，降幅比一季度收窄5.2個(gè)百分點(diǎn)。分城市看，100大中城市中，一線城市土地成交面積下降(環(huán)比-75%)，但二三線城市拿地面積上升較快(環(huán)比分別為15%，37%)。固投到位資金增長(zhǎng)加快，國(guó)家預(yù)算增加，貸款和自有資金下滑。

　　4)1-4月民間投資增長(zhǎng)5.2%，低于前值0.5個(gè)百分點(diǎn)，比上年同期大幅滑坡。基建投資逆周期，民間投資屬于順周期。

　　5)房地產(chǎn)市場(chǎng)火爆帶動(dòng)家電、家具和建筑裝潢消費(fèi)上升。但高房?jī)r(jià)可能產(chǎn)生擠出效應(yīng)，其它消費(fèi)回落。4月汽車增長(zhǎng)5.1%，低于前值7.2個(gè)百分點(diǎn);石油及制品下降3.8%，低于前值4.1個(gè)百分點(diǎn)。汽車及石油消費(fèi)下降還可能與東部省市從4 月份起實(shí)施國(guó)五標(biāo)準(zhǔn)有關(guān)。糧油食品類下降，可能與食品價(jià)格回落有關(guān)。