當前需求延續平穩態勢，而前景增添變數。房地產和基建投資帶動的需求復蘇是本輪經濟企穩的主要動力。4月經濟數據顯示，房地產和基建投資依然保持平穩增長態勢。房屋新開工面積、土地購置面積同比增速繼續攀升，高頻數據顯示5月房地產銷售繼續保持較高增速，增長主動力已經從一線城市轉移至二線城市，需求回暖以及新開工面積和土地購置面積的高速增長將繼續支撐房地產投資保持相對較高速度增長。4月基建投資繼續保持20%以上的同比增速，通常的融資渠道使得地方政府目前手持大量現金，而年初大量新項目開工將產生后續建設需求，這為基建投資繼續高速增長形成保障。但在決策層政策變化后，實體經濟投資意愿可能有所下降，需求增速難以再度攀升，存在出現類似去年下半年在資金寬松環境下投資增速持續下滑的可能。政策的變化為需求前景平添變數。

　　金融體系對實體經濟資金支持力度有所減弱。4月信貸社融投放速度均出現明顯放緩，顯示金融體系對實體經濟資金支持減弱，而這一趨勢可能在近期延續。5月地方政府債發行規模為5271.0億元，較4月大幅縮減5373.2億元。而隨著信用事件頻發，企業債、公司債、中期票據和短期融資券等信用債凈融資額在5月份僅為74.2億元，較4月2528.7億元大幅下降。金融體系對實體經濟的支持顯著減少，實體經濟資金供給可能趨近。年初寬松貨幣政策推動的需求復蘇將明顯受阻，下行壓力將再度攀升。而對實體經濟資金支持減少將導致大量資金重新堆積在金融體系，形成流動性“堰塞湖”。再度通過在金融市場創造寬松的流動性環境推動資產價格上漲，助漲加杠桿行為，加大金融風險。

　　消費品通脹進入下行通道，工業品通縮或再度抬頭。5月高頻數據顯示通脹已進入下行通道。隨著蔬菜供給面持續改善，蔬菜價格在5月繼續下跌，環比跌幅處于過去6月最大值附近。而豬肉價格上漲和飼料成本下跌導致養豬利潤顯著擴大，并不斷創下歷史新高。利潤擴大帶動供給出現反應，生豬存欄量已連續兩月環比正增長，能繁母豬也從4月開始環比正增長，豬肉價格進一步上行空間有限。同時考慮到去年豬周期形成的高基數，豬肉價格同比將出現回落。通脹將從5月開始進入下行通道，我們預測5月CPI同比增速小幅放緩至2.1%。而經濟下行壓力加大對工業品價格形成抑制，同時前期利潤擴大導致企業開工率持續攀升，工業品價格出現明顯下跌，PPI同比跌幅可能再度擴大。

　　我們小幅下調經濟增長預測。考慮到宏觀政策方面更高的不確定性，及其對各方積極性會帶來的負面影響。我們將對今年全年的GDP增速預測從之前的6.8%小幅下調至6.7%。由于2季度實體經濟增長不及之前預期，看起來不足以完全對沖金融行業增速下滑帶來的壓力，我們將今年2季度GDP增速預測從之前的6.8%下調至6.7%，增速預計與1季度持平。