有助于提振民間投資增速的政策選擇包括：降低民間投資的融資成本和有效稅率(包括增值稅、所得稅和/或社保繳費)，以及放寬部分新興行業(yè)對民間投資的準(zhǔn)入門檻。更加協(xié)調(diào)、連貫且市場化的宏觀政策制定及執(zhí)行也將有助于降低民間投資的風(fēng)險溢價。

　　6月經(jīng)濟活動數(shù)據(jù)顯示，民間投資進一步減速。6月公共部門(含國企)固定資產(chǎn)投資同比增速進一步加快至21.2%，而民間固定資產(chǎn)投資則自2010年以來首次陷入負(fù)增長。在此前的報告中，我們已經(jīng)列出了公共部門投資與民間投資分化背后可能的驅(qū)動因素。鑒于民間投資長期以來所處的結(jié)構(gòu)性劣勢并不能完全解釋其今年以來增速的急劇下滑，而投資風(fēng)險溢價的上升較難量化，我們這篇短文將著重分析年初至今民間投資融資成本的變化。

　　即使采用保守假設(shè)，今年2季度民間投資的年化貸款利率也可能接近10%。如我們在此前的報告中提到的，年初至今貨幣政策進一步寬松力度有限——今年1季度加權(quán)平均貸款利率上升了3個基點至5.3%(據(jù)央行貨幣政策執(zhí)行報告)。另一方面，財政政策變得更加積極，且房貸占比自去年4季度以來明顯上升。由于公共部門貸款利率(3~4%)和房貸利率(4.5%左右)均明顯低于整體加權(quán)平均貸款利率，粗略計算即可得到今年以來民企貸款利率明顯上升的結(jié)論。

　　具體而言，我們估計，今年2季度民企貸款利率或已達到9.9%，此處我們假設(shè)2季度加權(quán)平均貸款利率與1季度持平，且公共部門的平均貸款利率約為貸款基準(zhǔn)利率的90%。考慮到各種新形式的公共部門貸款，如政策性銀行貸款和部分PPP基建投資貸款的利率可能遠低于貸款基準(zhǔn)利率，該假設(shè)已經(jīng)較為保守;雖然公共部門有貸款外的資金來源，但民間投資一直以來自籌資金較多，占用銀行貸款比例可能不及其占投資比例;此外，由于2季度貨幣供應(yīng)量和銀行資產(chǎn)負(fù)債表擴張放緩，且銀行間平均拆借利率的上升，2季度加權(quán)平均貸款利率實際上可能也有所上行。

　　隨著民間投資貸款利率的“懲罰性溢價”不斷上升，公共部門(含國企)投資已成為全社會固定資產(chǎn)投資中唯一的增量，而民間投資的比重快速下滑，令人擔(dān)憂。我們估計，與公共部門與國企的貸款利率相比，民間投資利率的“懲罰性溢價”在2季度擴大至6個百分點，較去年高出了3個百分點。其結(jié)果是，短短半年時間內(nèi)，民間投資在固定資產(chǎn)投資總額中的占比已經(jīng)下降了4個百分點。而更令人擔(dān)心的是，6月公共部門(含國企)投資已經(jīng)成為了固定資產(chǎn)投資的唯一增長點。

　　面對民間投資的急劇減速，政府亟需采取有效措施來降低民間投資的融資及其他成本，以提高全社會投資效率，并促進經(jīng)濟均衡發(fā)展。公共部門投資比重的持續(xù)上升會壓低中長期投資效率和增長潛力。我們認(rèn)為，有助于提振民間投資增速的政策選擇包括：降低民間投資的融資成本和有效稅率(包括增值稅、所得稅和/或社保繳費)，以及放寬部分新興行業(yè)對民間投資的準(zhǔn)入門檻。另一方面，更加協(xié)調(diào)、連貫且市場化的宏觀政策制定及執(zhí)行也將有助于降低民間投資的風(fēng)險溢價。