摘要：在中國經濟調整的關鍵時刻，如果通過國民的財富實力能保證，中國就不存在問題。讓它該降多少降多少，只要老百姓穩住了就行。隨著一些問題，裸融，海水一退，誰裸著就露出來了。隨著問題的逐步暴露，我們要保持社會的穩定，同時應該告訴老百姓，就是要砸鍋賣鐵要保老百姓生存。與此同時，要堅守信貸底線，堅決不準發生系統性的金融危機。

　　從理性的角度分析，房地產市場最根本的問題是我們長期以來的政府的政策碎片化。到底是把房地產市場變成資產市場來炒，還是把房地產變成咖啡、礦泉水一樣的消費品來用，我們始終沒有找到房地產市場的發展方向。有什么樣的路子就有什么樣的政策制度設計，我認為房地產健康發展的方向就是應該以消費品為主。

　　一、消費下降，投資下降

　　政府在想盡一切辦法拉動消費，但今年上半年還是微跌。一方面消費下降影響制造企業收入，企業主收入減少，員工收入自然也會減少;另一方面企業破產增加，失業人數增多，老百姓消費必然減少，這是一個惡性循環。

　　我們進入制造業投資分析，這是一個全面產能過剩的產業。現在拼命要減產能，產能過剩了你還能投資嗎?一方面銀行不敢投，另一方面企業不敢要銀行的錢。不敢投，不敢要，特別是對煤碳、鋼鐵等產能過剩企業。超級繁榮時期，我們的平均投資率為35.5%，近三年，一年年下降至18.6%，13.1%，到2015年的8.1%。

　　上半年制造業投資數據顯示，從4月份的5.3%，大幅度下降到5月份的1.3%。這都是統計局的數據，這個確實形勢嚴峻，制造業就是這種狀況。中國投資主要分三在塊：一是投資制造業，生產麥克，生產電動機，生產電視機等;二是投資房地產;三是投資基礎設施建設。

　　基礎設施建設就是搞水、電、公路、管道、高鐵這些，我國在這方面的投資率比較高。過去是20%，近幾年也在降，但還是維持在19%左右。它有什么問題和風險呢?這些都是公共事業，國家在干，國家在扶持PPP，由于民間資本不進來，搞成功的不多。到現在為止，大量的基礎設施建設主要是以地方政府為主在干的。

　　地方政府的錢從哪里來? 30%的錢是通過賣地收入賺來的，賣地以后30%的收入來杠桿翹起，或者套取，騙取，什么都有。70%是我們金融系統的錢，包括貸款、債券、委托理財、信托、地方融資等等，反正都是金融體系的錢，這是一個大的格局。

　　對于政府債務問題，從溫家寶總理到克強總理，國家審計署已經進行了三次審計，一級一級審，審到市縣政府，從政府債到各種金融衍生品全審，看到底欠了多少錢。最后國家審計總署公布的結果是18萬多億，實際上可能遠遠不止這個數。因為在審計調查的過程中，難免會有個別地方政府欺瞞了中央，這不是我們今天討論的議題。

　　基礎設施迫于地方政府這種債務的壓力，現在在進行債務置換，目的是減輕地方政府的利率負擔，把地方債變成中央債。其他債不能亂搞了，現在只能搞這個。搞債券現在有度的限制，這意味著前幾年亂干，拼命借錢的勢頭得到了抑制，得到了規范。

　　基礎設施建設投資往往是以地方政府為主的模式，地方政府的錢來源少了，基礎設施投資就不可能再維持原來這種高增長了。房地產在走下坡路，房價下來，政府賣地收入當然會減少，這是必然的，所以基礎設施建設投資自然會有所減緩。

　　二、房地產投資進入冷凍期

　　當前房地產市場已進入調整，房地產投資很自然被冷凍。我在2010年和2011年的時候就一直在說，中國的房地產市場不調整，早晚出大事。2013年，2014年又矛盾化了，宏觀調控政策整過了頭，整狠了，馬上又會出其它事。出口、消費和其他投資都是這樣，這讓大家很痛苦，政府很糾結。

　　從理性的角度分析，房地產市場最根本的問題是我們長期以來的政府的政策碎片化。到底是把房地產市場變成資產市場來炒，還是把房地產變成咖啡、礦泉水一樣的消費品來用，我們始終沒有找到房地產市場的發展方向。有什么樣的路子就有什么樣的政策制度設計，我認為房地產健康發展的方向就是應該以消費品為主。

　　買房是為了住，絕對不是為了像買賣股票那樣賺差價，房地產政策應該按照這個思路來設計。你不能因為房價高了就壓，房價低了就抬。政府不用管房價，從根上講，政府應該把制度健全起來了，房價自然就穩下來了。

　　我國的房地產市場絕對不要學以金融市場為主導的英國和美國，這兩個國家對房地產的態度是作為資產投資，中國不允許這樣做。中國要學德國和新加坡，以消費品為主。房價漲不起來了，但是剛性需求很大，改善房和保障房都可以提供支持，但是絕對不能讓房地產資產化。當然，去年底和今年上半年，以深圳、北京為龍頭，房價還在漲，但是不猛了。

　　我國房地產投資在超級繁榮時期占比26.1%， 2013年是20%，2014年10.9%，2015年2.5%，到今年如果地方政府不出臺政策的話，很多人預測是0%，新的投資幾乎沒了。老百姓都在問，我也碰到好多人咨詢：未來房價到底是漲還是跌，現在是買還是不買?

　　說實話我也很痛苦回答，即使你個人很有錢，在北京、上海、深圳買一套房該花多少錢我不好說，我只能說你一定要搞明白買房的目的是什么，錢是借的還是自家的?自家住必須買，借錢買房投資絕對沒必要，要從這些角度來思考。總之，房地產投資到目前為止有所緩和，但是不可能再是20%幾的增長了。

　　三、資產管理業務是最賺錢投資

　　中央權威人士講，中國經濟是L型。當然，很多人很愿意問底在哪里?這個東西不好說，有很多不確定性。它涉及到政府的宏觀政策對與錯，力度大與小等等不確定因素。我有的時候說就這個速度正常，但是這個速度也是一個動態的，因為風險還沒化解。哈繼銘在外邊有個論壇，他說是倒L型，就是7，他怕突然之間就崩了。L型就是這樣，最多是在橫杠上漲漲跳跳，基本趨勢就是這個樣了。大家心里有底了，不要再有幻想了。

　　當然，資產管理的可能是另外一回事。經濟往下走，處理不良資產機會又到了。我很理性的告訴大家，我們及時處理不良資產，要做好準備。歷史時期不一樣了，同一種資產價格的處理，最后的回報是不一樣的。剛剛處理四大銀行的，成立四大資產管理公司把錢提出來，人民銀行做好底數，就是準備回報25%，國際上一般都是這個樣子。

　　在超級繁榮階段，美國犯了一個大錯誤，中國踩到了這樣好點，拼了命的干上了經濟。現在大家都在往下走，你還要25%的投資回報就難了。就是說起碼你要考慮問題，不能純粹從經驗主義出發。但長期仍看好中國投資，很多外國投行也在考慮投資中國，蠢蠢欲動，特別想要進中國的不良資產領域。我是中國人，當然歡迎他們進來，進來就高價賣給他們，讓他們犯經驗主義的錯誤。當然所賣資產還是要甄別什么樣的資產，什么行業的壞資產。

　　四、管理預期用詞很重要

　　各銀行的不良貸款的錢在溫州地區報的最快，現在他們在搞不良資產剝離。我說溫州很聰明，幾大行都沒干，他們先干，總行那邊百分數是一點一點的。因為我上面講，調整意味著有買，但是誰出了錢誰負責。全國還沒干，溫州先干。這對于四大國有銀行工行、建行、中行、農行根本顯不出來。

　　我的意思是說，貨幣多了以后，隨著出口減少，內需也減少。制造業都是內需，現在也不行，產能過剩要砍。內需減少，制造業跟著下來了，銷售收入都下來，以后就利息、本金就還不了。速度下來以后，有些企業就要倒閉，就要破產。隨著倒閉、破產增加了，工人失業就增加了。當然我們為了穩定社會，能不能停息掛帳，能不能停薪不停職，不失業，但是公司打折扣，95%、90%，我們都可以想辦法這么處理，來穩住社會。

　　我講的是市場規律，就按照這么走，中央銀行該干啥干啥，商業銀行該干啥干啥。我管我的不良貸款，我貸給你，你還不了我就不貸。大家都這樣，一批企業就死掉了，失業率增加，慢慢的輸掉錢，買單，經濟再慢慢恢復，這就是美國，這是市場規律，而不是人為的去討論這個問題。我說要管理預期，用詞很重要。

　　我去年在復旦講話，說現在經濟學概念詞匯太多。我也不知道上面是怎么議論的，概念太多。我認為很簡單，就用毛主席、陳云、鄧小平用過的詞，當前的經濟就是在調整，速度下來了。告訴老百姓速度必然下來，下來以后失業破產會增加，銀行的風險，不良貸款會提高。

　　在中國經濟調整的關鍵時刻，如果通過國民的財富實力能保證，中國就不存在問題。讓它該降多少降多少，只要老百姓穩住了就行。隨著一些問題，裸融，海水一退，誰裸著就露出來了。隨著問題的逐步暴露，我們要保持社會的穩定，同時應該告訴老百姓，就是要砸鍋賣鐵要保老百姓生存。與此同時，要堅守信貸底線，堅決不準發生系統性的金融危機。

　　某一個小銀行，倒閉破產都不怕，某企業倒閉破產也不怕，它不會產生全社會系統性風險。但是如果大家都集體到銀行去擠兌，馬上就出大事。搞銀行的都知道，不要說信托、租賃這種小的分銀行搞的那些負債，就是大銀行大家都去取錢，銀行就完蛋，所以銀行放貸一定要穩住。